太鋼不銹：鎳供給顯著收縮 不銹形勢好于往年
鎳需求穩(wěn)定，仍有增長，被其他系列替代空間有限。金屬鎳約60%消費用于不銹鋼生產(chǎn)，全球因歐美經(jīng)濟復(fù)蘇、工業(yè)和消費升級等因素，不銹鋼產(chǎn)量仍將穩(wěn)定。對于市場爭議的300 系含鎳不銹鋼因價格上漲被200 系或400 系替代的情況，認為替代空間有限：200 系在我國不銹鋼市場上多為非標產(chǎn)品，甚至存在偽200 系假冒300 系情況，市場亟待整頓，規(guī)范后將為300 系不銹鋼產(chǎn)品騰挪出空間，粗略估算這部分替代空間在300 萬噸左右；400 系因價差出現(xiàn)會刺激應(yīng)用增加，但400 系在成形性能、可焊性及抗張強度上不及300 系鋼，及硫、磷等雜質(zhì)含量原因，使用和替代領(lǐng)域受限。
全球鎳供給出現(xiàn)緊縮，彈性釋放速度將慢于預(yù)期，2015 年前價格維持高位。因全球最大的紅土鎳出口國印尼頒布鎳出口法律禁令、VALE 鎳礦發(fā)生溢漏事件為主因，厄爾尼諾現(xiàn)象、俄羅斯鎳出口被制裁等為可能發(fā)生的潛在影響，鎳價今年以來持續(xù)上漲。因鎳供給彈性釋放速度會慢于預(yù)期，因此在2015 年前，價格仍維持高位:短期來看，菲律賓、中國等過鎳礦品位不及印尼，增加下游應(yīng)用成本，短期內(nèi)無法完全彌補印尼供給缺口。長期來看，價格上漲將刺激鎳礦新建增多，但儲量豐富的菲律賓、緬甸等國家采礦業(yè)基礎(chǔ)較弱，熟練產(chǎn)業(yè)工人等較少，運輸?shù)扰涮自O(shè)施待建，綜合判斷仍需1 年以上建設(shè)周期。
有別于市場認識，原料價格和成品價格同步上漲，均對公司經(jīng)營而言有利。因鎳價上漲，不銹鋼價格本月出現(xiàn)反彈，幅度基本同步鎳價。理論上說，當(dāng)原料價格與成品價格進入同步上漲的通道時，因原料購買至產(chǎn)品銷售有時間周期，先期購買原料已鎖定成本，而產(chǎn)品銷售則按照最新市價，擴大了實際利潤空間。因此，今年以來鎳價和不銹鋼價同步上漲的行業(yè)環(huán)境，對太鋼不銹較為有利。加之太鋼不銹深耕行業(yè)多年，在原料采購進貨上享有豐富經(jīng)驗、在國內(nèi)一定程度議價權(quán)、其集團在緬甸持有達貢山鎳礦部分股權(quán)，都對原料采購形成穩(wěn)定保障。從銷量角度來看，根據(jù)我們與不銹鋼貿(mào)易商草根調(diào)研結(jié)果，價格先期上漲甚至對市場形成刺激，一度銷售旺盛，后期因短期需求過快滿足，銷量逐漸趨緩。
維持增持評級。預(yù)計2014-2016 年EPS 為0.14、0.19、0.25 元/股，對應(yīng)PE 約17、13、10 倍，PB 僅0.55 倍左右。今年因供求關(guān)系改變帶來的鎳價與不銹鋼價上漲，趨勢已較為明確， 太鋼不銹作為全球不銹鋼產(chǎn)能最大的細分行業(yè)龍頭，面臨較為有利的經(jīng)營環(huán)境?？紤]目前估值安全邊際明顯，維持增持評級，推薦市場重點關(guān)注。
